□本報(bào)記者 戴小河
從萬(wàn)達(dá)集團(tuán)此前計(jì)劃收購(gòu)美國(guó)傳奇影業(yè)，到海爾收購(gòu)美國(guó)通用GE家電業(yè)務(wù)，再到美的收購(gòu)世界機(jī)器人德國(guó)庫(kù)卡，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的胃口逐步變大，特別是在歐盟、日本和美國(guó)地區(qū)，中企并購(gòu)規(guī)模和次數(shù)均在增加。中投研究院數(shù)據(jù)顯示，僅今年前三季度，中國(guó)在美國(guó)、西歐和亞洲發(fā)達(dá)國(guó)家的收購(gòu)總規(guī)模就達(dá)2080億美元。相比之下，2015年同期為970億美元，2014年為440億美元，2013年則只有300億美元。
業(yè)內(nèi)人士表示，中企走出國(guó)門(mén)的刺激因素在于對(duì)新興產(chǎn)業(yè)和尖端技術(shù)的渴求，同時(shí)，近年來(lái)海外標(biāo)的估值處于歷史低點(diǎn)，一些優(yōu)質(zhì)標(biāo)的甚至比國(guó)內(nèi)便宜，促使國(guó)內(nèi)細(xì)分領(lǐng)域龍頭到海外“捕獵”。不過(guò)，由于中西企業(yè)間文化差異及潛在的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，成為中企海外并購(gòu)失敗的兩大主因。對(duì)于未來(lái)跨境并購(gòu)，專家建議可加強(qiáng)與境外金融機(jī)構(gòu)合作，利用當(dāng)?shù)刭Y源，形成利益共同體與戰(zhàn)略聯(lián)盟，以降低中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)政治風(fēng)險(xiǎn)。
時(shí)機(jī)：海外標(biāo)的估值處于低點(diǎn)
騰訊86億美元收購(gòu)芬蘭手游公司，中國(guó)化工400多億美元收購(gòu)瑞士農(nóng)業(yè)化學(xué)巨頭先正達(dá)……隨著中企頻現(xiàn)“大手筆”，中國(guó)已成為全球跨境并購(gòu)市場(chǎng)上的最大買(mǎi)家。
Dealogic統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，中國(guó)在今年的跨境并購(gòu)中成為最大收購(gòu)國(guó)，在歷史同期尚屬首次。從交易量看，2016年至今，公告607筆外向并購(gòu)，比2015年同期的443筆增長(zhǎng)顯著，并創(chuàng)下歷史新高。歐洲是中國(guó)外向收購(gòu)最集中的地區(qū)，今年前三季度公告183筆交易，總規(guī)模達(dá)897億美元，超2015年全年金額兩倍以上。
其中，中國(guó)化工于2月宣布計(jì)劃以467億美元收購(gòu)先正達(dá)，是中國(guó)史上最大的外向收購(gòu)交易；5月，美的集團(tuán)宣布以45億美元收購(gòu)庫(kù)卡86.5%的股份，是中國(guó)對(duì)機(jī)械行業(yè)的最大外向收購(gòu)，也是中資對(duì)德國(guó)企業(yè)的最大收購(gòu)。
交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，2015年下半年以來(lái)，受中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大、資本外流及貶值預(yù)期強(qiáng)化等因素影響，人民幣出現(xiàn)較大幅度貶值。不過(guò)，這并沒(méi)有使中企海外投資成本增加。
來(lái)自安邦咨詢研究團(tuán)隊(duì)的內(nèi)部報(bào)告顯示，中企海外并購(gòu)與投資成本低于國(guó)內(nèi)。近兩年中企海外并購(gòu)與投資成本達(dá)到歷史低點(diǎn)，甚至比境內(nèi)便宜。從并購(gòu)與投資企業(yè)估值倍數(shù)中間值看，2015年中企海外投資估值平均為16.07倍，境內(nèi)則為19.44倍，首度扭轉(zhuǎn)“海外比境內(nèi)貴”局面。2016年，盡管人民幣出現(xiàn)貶值，但中企海外投資成本不升反降，截至12月，估值平均為13.96倍，創(chuàng)下近4年新低，而境內(nèi)升至19.84倍，出現(xiàn)鮮明對(duì)比。報(bào)告并提到，中企在北美地區(qū)投資成本最低，2016年前12月平均估值僅為9.94倍，遠(yuǎn)低于整體平均，2015年全年則為18.14倍。其中，美國(guó)從去年18.14倍跌至今年的10.79倍，歐洲和亞太地區(qū)分別為16.91倍和17.07倍，與去年相比均有明顯提高。
“近年來(lái)，國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)活躍，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的幾乎被上市公司一掃而空，眼下余留的多數(shù)是二線企業(yè)。在此情境下，更多上市公司愿意到海外尋找標(biāo)的?！蓖吨匈Y本管理合伙人馬駿表示，今年全球跨境并購(gòu)金額從2015年三個(gè)季度的1.58萬(wàn)億美元跌到現(xiàn)在差不多1萬(wàn)億美元，跌幅達(dá)36%，但中國(guó)跨境并購(gòu)卻比上年同期上漲68%。目前全世界跨境并購(gòu)每五單交易中，就有一單來(lái)自中國(guó)買(mǎi)家，占比約20%。
熱衷于“走出去”的企業(yè)中民企居多，熱點(diǎn)區(qū)域覆蓋美國(guó)、德國(guó)、以色列、英國(guó)。馬駿認(rèn)為，今后數(shù)年內(nèi)這一趨勢(shì)將升溫。首先，人民幣持續(xù)貶值成為共識(shí)。其次，國(guó)內(nèi)細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)在本土競(jìng)爭(zhēng)充分，需“走出去”尋找機(jī)會(huì)。再者，上市公司和并購(gòu)基金的合作愈發(fā)緊密，并購(gòu)基金可為上市公司跨境并購(gòu)掃清障礙，也更有“師夷長(zhǎng)技”的積極性?！翱缇巢①?gòu)的談判與盡職調(diào)查頗費(fèi)周折，短則一年，長(zhǎng)至兩三年的來(lái)回切磋拉鋸，但上市公司停牌有很明確的時(shí)間限制，因此利用并購(gòu)基金沖鋒陷陣可以幫助上市公司繞開(kāi)停牌制度的諸多限制?！瘪R駿認(rèn)為，停牌的政策紅線碰不得，前兩年停牌時(shí)間較隨意，不少上市公司停牌超半年甚至一年，但現(xiàn)在原則上不能超三個(gè)月，且必須定期公告最新進(jìn)展情況。另外，上市公司增發(fā)規(guī)模越大，審批時(shí)間就越長(zhǎng)，據(jù)統(tǒng)計(jì)現(xiàn)在平均審批時(shí)間為79天。
標(biāo)的：新興科技產(chǎn)業(yè)受青睞
在目前的海外并購(gòu)案中，信息技術(shù)、制造業(yè)、消費(fèi)品、醫(yī)療等行業(yè)占比60%以上，且處在技術(shù)前沿的發(fā)達(dá)國(guó)家備受青睞。其中，全球科技業(yè)的并購(gòu)正如火如荼地進(jìn)行著，且呈愈演愈烈之勢(shì)。Dealogic數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，全球投行從科技業(yè)并購(gòu)中獲得的收入總額達(dá)19億美元，僅次于2000年的22億美元，是史上第二高峰。該數(shù)值在2014年和2015年分別為14億美元和17億美元，近四年出現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
在科技界海外并購(gòu)方面，中國(guó)已與國(guó)際接軌?！斑@說(shuō)明我國(guó)已達(dá)到一定規(guī)模，發(fā)展水平進(jìn)入新的階段，能與發(fā)達(dá)國(guó)家互補(bǔ)?！鄙虅?wù)部研究院國(guó)際市場(chǎng)研究所副所長(zhǎng)白明表示，我國(guó)有資金和實(shí)力去國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)行并購(gòu)、投資，實(shí)現(xiàn)更高層次、更大程度的發(fā)展。
在并購(gòu)受歡迎的背后，是更深層次的技術(shù)需求。絕大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家擁有較完善的技術(shù)、先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備等，這些既有優(yōu)勢(shì)對(duì)于產(chǎn)業(yè)升級(jí)背景下尋求新增長(zhǎng)動(dòng)力的中企而言，極具吸引力。到發(fā)達(dá)國(guó)家并購(gòu)是技術(shù)升級(jí)的捷徑。
“今年最大的兩筆并購(gòu)，海爾并購(gòu)?fù)ㄓ秒姎饧译姴块T(mén)、美的并購(gòu)德國(guó)庫(kù)卡，通過(guò)這樣的方式進(jìn)入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，利用當(dāng)?shù)氐墓芾韴F(tuán)隊(duì)，延續(xù)國(guó)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，為家電行業(yè)提供持續(xù)的發(fā)展動(dòng)力，有助企業(yè)從傳統(tǒng)家電向智慧家電升級(jí)。”白明舉例說(shuō)，5月18日，美的集團(tuán)正式宣布擬通過(guò)要約方式，以約40億歐元對(duì)價(jià)收購(gòu)德國(guó)工業(yè)機(jī)器人及自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)備制造商庫(kù)卡集團(tuán)。在此之前，廣東企業(yè)伊之密收購(gòu)美國(guó)機(jī)械制造商HPM。此前，吉利通過(guò)收購(gòu)沃爾沃獲得汽車研發(fā)團(tuán)隊(duì)和研發(fā)設(shè)施，在技術(shù)層面更進(jìn)一步。在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，越來(lái)越多企業(yè)選擇順應(yīng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)階趨勢(shì)，用資本換技術(shù)，再通過(guò)技術(shù)升級(jí)找到新的利潤(rùn)點(diǎn)，為企業(yè)生存擴(kuò)寬路徑。
有業(yè)內(nèi)人士表示，如果中國(guó)企業(yè)只是為了追求技術(shù)需求，可能不會(huì)發(fā)生這么多起海外并購(gòu)案。如今，中國(guó)企業(yè)和發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)在很多方面具備優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)特征。
白明表示，中企在尋求“技術(shù)幫手”的同時(shí)，也需要認(rèn)識(shí)到，要想得到發(fā)達(dá)國(guó)家最精華的資產(chǎn)和技術(shù)很難?！霸诓簧賴?guó)外企業(yè)眼中，中國(guó)企業(yè)‘不差錢(qián)’，這樣一來(lái)，很有可能使急于‘走出去’的中國(guó)企業(yè)吃虧，即使收購(gòu)達(dá)成，當(dāng)?shù)氐姆ㄒ?guī)、政策、文化等因素也有可能在無(wú)形中對(duì)企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展產(chǎn)生影響?！敝袊?guó)企業(yè)需充分準(zhǔn)確地評(píng)估出并購(gòu)標(biāo)的在技術(shù)方面的價(jià)值，并綜合權(quán)衡，這樣才可以篩選出對(duì)企業(yè)而言有用的、前沿的、核心的技術(shù)標(biāo)的。
風(fēng)險(xiǎn)：全面評(píng)估多措化解
在風(fēng)光無(wú)限的同時(shí)，中企“走出去”失敗的案例比比皆是。比如，上汽收購(gòu)韓國(guó)雙龍汽車一度被視為中國(guó)企業(yè)“走出去”的標(biāo)桿，且被業(yè)內(nèi)認(rèn)為在戰(zhàn)略及業(yè)務(wù)組合上契合度較高，但最終因文化差異而折戟。同樣折戟于此的還有明基收購(gòu)西門(mén)子案，也是一個(gè)因企業(yè)文化沖突而令人惋惜的案例。
通江投資集團(tuán)董事長(zhǎng)張保國(guó)表示，當(dāng)前中企跨境并購(gòu)案例基本有三類：其一，以險(xiǎn)資為代表的投資主體，他們有明確的訴求，即獲得穩(wěn)定投資回報(bào)。在整個(gè)交易結(jié)構(gòu)中，注重的是擁有大股權(quán)、保留原有團(tuán)隊(duì)、資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)性及現(xiàn)金流穩(wěn)定性；其二，以主體“走出去”的企業(yè)，他們不要大股權(quán)，而是通過(guò)一系列運(yùn)作，將海外資產(chǎn)作為國(guó)內(nèi)資產(chǎn)戰(zhàn)略的重要協(xié)同，這類企業(yè)也知道自己的真正訴求；其三，產(chǎn)業(yè)類并購(gòu)，這類企業(yè)因國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格太高而“走出去”，存在較大盲目性，國(guó)外資產(chǎn)與國(guó)內(nèi)相對(duì)應(yīng)產(chǎn)業(yè)是否能實(shí)現(xiàn)適配，在文化、法律、審計(jì)等多方面是否能融合，要人才還是要技術(shù)等都需作出清晰判定。
山西師范大學(xué)教授樊增強(qiáng)對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，中企跨境并購(gòu)應(yīng)注重防范來(lái)自文化差異、政治風(fēng)險(xiǎn)、審批機(jī)制等方面的風(fēng)險(xiǎn)?！爸袊?guó)要從經(jīng)濟(jì)全球化的被動(dòng)參與者轉(zhuǎn)變?yōu)槿蚧耐苿?dòng)者，改變過(guò)去在國(guó)際經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)制定過(guò)程中低調(diào)甚至被動(dòng)的思維和行為模式，加快與世界各國(guó)各地區(qū)進(jìn)行多雙邊投資協(xié)定談判，將有利于中國(guó)企業(yè)清除或降低在海外并購(gòu)時(shí)可能面臨的東道國(guó)法律等方面的投資障礙?！眳^(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化演進(jìn)不僅涉及有形貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易，更多地觸及多雙邊投資議題，必將對(duì)中國(guó)“引進(jìn)來(lái)”和“走出去”戰(zhàn)略產(chǎn)生重要影響。
“民營(yíng)企業(yè)近段時(shí)間成為海外收購(gòu)案例的主角，原因在于其投資戰(zhàn)略考量、決策速度上優(yōu)于國(guó)有企業(yè)，在經(jīng)營(yíng)理念等方面也更貼近并購(gòu)目標(biāo)市場(chǎng)。同時(shí)，發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)對(duì)中國(guó)國(guó)有企業(yè)的意識(shí)形態(tài)偏見(jiàn)在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)難以消除，甚至?xí)?qiáng)化。如以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家提出的‘競(jìng)爭(zhēng)中立’原則，就是針對(duì)中國(guó)國(guó)有企業(yè)的，其目的是限制國(guó)有企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。這使得民營(yíng)企業(yè)在發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的市場(chǎng)上擁有較高認(rèn)可度，涉及的政治風(fēng)險(xiǎn)較小?！狈鰪?qiáng)表示，由于歷史原因和認(rèn)識(shí)局限，導(dǎo)致中國(guó)民營(yíng)企業(yè)整體實(shí)力較弱，尤其是在融資方面面臨較大困難和制約，在海外并購(gòu)中采取“蛇吞象”方式的風(fēng)險(xiǎn)極大，因此需政府大力支持。
近年來(lái)，多起中企海外并購(gòu)案失敗的原因包括多方面，而沒(méi)有過(guò)多考量政治風(fēng)險(xiǎn)就是其中的重要因素?！安簧俨①?gòu)案失敗的原因不在商業(yè)層面，而在政治層面，敗于我們沒(méi)有很好地進(jìn)行政治風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。事實(shí)上，伴隨中國(guó)迅速崛起和國(guó)際影響力不斷提升，許多國(guó)家包括發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家對(duì)中國(guó)的防范心理正在加強(qiáng)?！狈鰪?qiáng)表示，特別是國(guó)際上甚囂塵上的“中國(guó)威脅論”，對(duì)中國(guó)企業(yè)“走出去”具有極大殺傷力和破壞力。
故此，中企要進(jìn)行海外并購(gòu)，必須對(duì)相關(guān)的政治、文化、環(huán)保、就業(yè)等領(lǐng)域進(jìn)行全面評(píng)估，重視東道國(guó)政治、法律環(huán)境與母國(guó)的差異。在發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，要特別考慮其敏感行業(yè)的政治風(fēng)險(xiǎn)；在發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)并購(gòu)時(shí)，要重視對(duì)當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)、環(huán)保、文化等方面的評(píng)估，最大程度地降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和損失。
“由于全球地域廣闊和政治、經(jīng)濟(jì)、文化等方面的差異，我們難以全面客觀地把握地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)及其走向，特別是在現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和傳媒急速放大效應(yīng)背景下，大大增加了海外投資風(fēng)險(xiǎn)。我們必須加強(qiáng)對(duì)東道國(guó)政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)研判，對(duì)可能給海外并購(gòu)企業(yè)產(chǎn)生的影響與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)析。通過(guò)多途徑和渠道，加強(qiáng)與東道主的經(jīng)濟(jì)利益聯(lián)系，便于有效分散風(fēng)險(xiǎn)。”樊增強(qiáng)表示。
樊增強(qiáng)認(rèn)為，為提升海外并購(gòu)企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率和盈利能力，要制定全球適用的企業(yè)價(jià)值觀和運(yùn)行準(zhǔn)則，承擔(dān)對(duì)當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)和居民應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任；授權(quán)跨國(guó)企業(yè)的海外高層運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)建立快速有效的信息溝通渠道；要建立標(biāo)準(zhǔn)化且具有靈活性的嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制；要加快培養(yǎng)跨國(guó)企業(yè)面向全球的高層管理團(tuán)隊(duì)，積極聘用和激勵(lì)東道國(guó)各類人才加入企業(yè)，為母公司外派人才提供更好更多的發(fā)展機(jī)會(huì)，并盡可能地將他們納入當(dāng)?shù)剡\(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)。同時(shí)，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)也要注重采用多元化跨國(guó)并購(gòu)方式，如蠶食收購(gòu)、滾動(dòng)收購(gòu)等。
除政治風(fēng)險(xiǎn)外，價(jià)格等關(guān)鍵條款不能達(dá)成一致，也是跨境并購(gòu)需防范的重點(diǎn)問(wèn)題。梅泰諾董事長(zhǎng)張志勇表示，跨境并購(gòu)最重要的就是商務(wù)條款，不僅涉及價(jià)格，還涉及整體戰(zhàn)略協(xié)同及投后管理問(wèn)題，需多方面平衡，包括法律上的結(jié)構(gòu)平衡是否符合中國(guó)法律；財(cái)務(wù)方面的平衡，因西方會(huì)計(jì)制度和中國(guó)會(huì)計(jì)制度存異，要考慮未來(lái)合并報(bào)表時(shí)的平衡，此外還有稅收方面的差異。
