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安井食品(603345)
事件： 公司發(fā)布 2023 年半年報(bào)， 2023 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入 68.94 億元，同比+30.7%；歸母凈利潤(rùn) 7.35 億元，同比+62.14%；扣非歸母凈利潤(rùn) 6.95 億元，同比+82.65%。 23Q2，公司實(shí)現(xiàn)收入 37.04 億元，同比+26.14%；歸母凈利潤(rùn) 3.74 億元，同比+50%；扣非歸母凈利潤(rùn) 3.5 億元，同比+72.42%。
收入端， 新渠道帶動(dòng)高增，預(yù)制菜表現(xiàn)亮眼。 分產(chǎn)品看， 23Q2，速凍菜肴/速凍魚糜/速凍面米/速凍肉/農(nóng)副食品/休閑食品/其他業(yè)務(wù)收入分別同比+54.4/+13.6%/-1.3%/+25.7%/+110.7%/-46.4%/+48.4%至13.49/9.93/6.59/5.73/1.20/0.01/0.07 億元。速凍菜肴制品高增主要系新柳伍的小龍蝦相關(guān)產(chǎn)品，凍品先生、安井小廚的預(yù)制菜肴產(chǎn)品以及安井品牌的蝦滑產(chǎn)品增量所致；農(nóng)副產(chǎn)品高增主要系新柳伍的冷凍魚糜及魚副產(chǎn)品并表所致；休閑食品下滑主要系功夫食品常溫休閑食品業(yè)務(wù)銷售下滑所致。 23Q2，經(jīng)銷商/特通直營(yíng)/商超/新零售/電商收入分別同比+28.8%/+103.1%/-33.5%/-24.1%/+255.7%至29.7/3.7/1.3/1.8/0.6 億元。經(jīng)銷商、特通直營(yíng)、電商渠道高增主要系公司加大渠道開發(fā)及新柳伍并表因素影響所致；商超、新零售渠道下滑主要系個(gè)別客戶銷售下滑及去年 3 月外部環(huán)境影響下 C 端消費(fèi)受益、基數(shù)較高所致。 23Q2，東北/華北/華東/華南/華中/西北/西南/境外經(jīng)銷商分別凈增 8/13/4/-4/4/7/1/-7 至145/229/583/184/235/129/178/215 家，經(jīng)銷商合計(jì)凈增 26 家至 1898 家。
利潤(rùn)端， 凈利率提升趨勢(shì)清晰，扣非利潤(rùn)彈性大。 伴隨公司市場(chǎng)地位基本穩(wěn)固以及公司加大利潤(rùn)考核，從原料價(jià)格到市場(chǎng)費(fèi)用逐漸得到控制，加之預(yù)制菜規(guī)模效應(yīng)開始體現(xiàn)，整體凈利率提升趨勢(shì)清晰。 23Q2，毛利率同比-0.13pct 至 19.86%，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.75/-1.81/-0.22/-0.05pct 至4.93%/2.16%/0.57%/-0.9%，毛銷差同比+0.61pct 至 14.92%，凈利率同比+1.6pct至 10.09%，扣非歸母凈利率同比+2.54pct 至 9.45%。
展望未來， 高增長(zhǎng)可期，龍頭稀缺性凸顯。 收入端， 中期超級(jí)大單品+預(yù)制菜有望“再造一個(gè)安井”，遠(yuǎn)期安井還有很多可能性。 利潤(rùn)端， 公司凈利率突破 10%意味著公司成功從“工業(yè)品”公司轉(zhuǎn)型為“消費(fèi)品”公司，未來仍有望繼續(xù)受益格局優(yōu)化。 中期看，消費(fèi)復(fù)蘇的程度仍有環(huán)比改善，復(fù)蘇的趨勢(shì)基本確立。長(zhǎng)期看，冷凍調(diào)理品行業(yè)仍可看長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)： 我們預(yù)計(jì) 2023-2025 年?duì)I收分別 156/190/227 億元，凈利潤(rùn)分別為14.56/18.53/22.78 億元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 新品推廣不及預(yù)期、渠道開拓不及預(yù)期、食品安全事件。
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