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利潤端短期承壓，展望23 全年公司業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)快速增長。公司2022 年收入15.95 億元，同比增長32.71%；歸母凈利潤3.14 億元，同比減少35.42%（2021年公司完成對(duì)暉石的控股，原持有股權(quán)公允價(jià)值重新計(jì)量產(chǎn)生 2.22 億元的非經(jīng)常性損益）；扣非歸母凈利潤2.66 億元，同比增長14.15%。 2022 年，公司整體毛利率下降2.65pcts，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.57%/13.01%/10.56%/-0.12% ， 分別同比變化+0.55/+0.50/+1.07/-1.48pcts（累計(jì)變化+0.64pct）。
公司23Q1 營收3.83 億元，同比增長14.24%；歸母凈利潤0.58 億元，同比減少18.47%；扣非歸母凈利潤0.42 億元，同比減少36.11%。盈利能力方面，公司2023 年Q1 毛利率為45.24%，同比下降2.40pcts，環(huán)比提升5.03pcts；2023 年Q1 凈利率15.06%，同比下降7.10pcts，其中公司的銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.41%/12.87%/12.62%/5.45%，分別相比去年同期變化+0.35/+1.11/+4.42/+5.41 pcts（累計(jì)變化+11.29pcts）。
我們認(rèn)為公司整體保持較高的收入增長，而利潤端受疫情/匯率/可轉(zhuǎn)債費(fèi)用等多因素影響短期有所承壓，費(fèi)用大幅增長和毛利率減少主要是因?yàn)椋海?）人力成本上升，2022 年公司員工總?cè)藬?shù) 2487 人，與 2021 年末相比增加 752人，增長 43.34%，其中研發(fā)人員1508 人，同比增加57.25%；（2）新增固定資產(chǎn)較多，導(dǎo)致折舊攤銷增加，2022 年末固定資產(chǎn)13.04 億元，同比增加118.69%；（3）匯率波動(dòng)和可轉(zhuǎn)債費(fèi)用的增加。
展望2023 年，后面幾個(gè)季度費(fèi)用影響有望逐漸消化，公司作為藥物研發(fā)領(lǐng)域全球領(lǐng)先的創(chuàng)新型化學(xué)產(chǎn)品和服務(wù)供應(yīng)商，新產(chǎn)能和戰(zhàn)略布局有望逐步兌現(xiàn)。
分子砌塊快速增長，持續(xù)為全球新藥客戶賦能。2022 年公司分子砌塊收入 3.53億元，同比增長 39.66%；23Q1 收入0.87 億元，同比增長11.55%。 公司分子設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)具有深厚的藥物化學(xué)背景，通過對(duì)藥物化學(xué)趨勢(shì)的持續(xù)跟蹤和分析，把握國際新藥研發(fā)前沿動(dòng)態(tài)，2022 年設(shè)計(jì)分子式超過2 萬種，累計(jì)設(shè)計(jì)超過 20萬種化合物，覆蓋熱門分子、熱門靶點(diǎn)所需分子砌塊片段。截至2022 年底，公司已經(jīng)完成超過40000 砌塊化合物的自主合成，在三元環(huán)、四元環(huán)、橋環(huán)、螺環(huán)、五元脂肪環(huán)、六元脂肪環(huán)、芳香雜環(huán)等領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位；同時(shí)，實(shí)時(shí)跟蹤全球研發(fā)熱點(diǎn)，快速開發(fā)和供應(yīng)氘代藥物分子、PROTAC、ADC 和寡核苷酸等新化學(xué)實(shí)體相關(guān)的新穎分子砌塊。同時(shí)，公司持續(xù)優(yōu)化提高前期已搭建的基于公司獨(dú)有藥物分子砌塊的三大核心小分子化合物庫；結(jié)合所構(gòu)建的多種化合物庫，以及進(jìn)一步提高的多種篩選技術(shù)能力，在早期苗頭化合物發(fā)現(xiàn)的能力以及所涉及的疾病領(lǐng)域靶點(diǎn)蛋白領(lǐng)域得到了進(jìn)一步快速增長，完成包括全新First-in-class 靶點(diǎn)在內(nèi)的多個(gè)新靶點(diǎn)的篩選，同時(shí)和客戶及外部專家開展了全方位的合作。
深化客戶合作，積蓄CDMO 成長動(dòng)力。2022 年公司CDMO 業(yè)務(wù)收入12.33 億元，同比增長 30.21%；23Q1 公司CDMO 收入2.94 億元，同比增長15.50%。
2022 年按項(xiàng)目類型劃分，CDMO 收入中分子砌塊規(guī)模供應(yīng)收入 3.93 億元，同比增長 32.25%；按項(xiàng)目階段劃分，CDMO 收入中 PPQ 以及商業(yè)化階段項(xiàng)目收入 3.52 億元，同比增長56.44%。
2022 年，公司深化已有合作關(guān)系，客戶粘性持續(xù)加強(qiáng)，活躍客戶達(dá) 684 家，來自于活躍客戶的收入14.65 億元，同比增長 27.34%。同時(shí)，公司進(jìn)一步加大市場(chǎng)開拓力度，強(qiáng)化客戶池積累，年內(nèi)新增客戶 312 家。公司來自大型跨國制藥企業(yè)的 收入 4.63 億元，較 2021 年增長 21.66%，其中有 9 家大型跨國制藥企業(yè)收入同比增長超過 50%。
2022 年，以訂單口徑公司承接的項(xiàng)目中有 1750 個(gè)處在臨床前至臨床 II期，60 個(gè)處在臨床 III 期至商業(yè)化階段，形成可持續(xù)增長的項(xiàng)目管線。公司承接的 CMC 一體化項(xiàng)目在 2022 年穩(wěn)步增長， API 項(xiàng)目數(shù)達(dá)84 個(gè)，其中7 個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入臨床III 期、注冊(cè)驗(yàn)證及商業(yè)化階段，所承接 API 項(xiàng)目中有 35 個(gè)項(xiàng)目來自歐美客戶；2022 年承接了 9 個(gè)原料藥-制劑一體化項(xiàng)目，其中 1 個(gè)進(jìn)入了臨床 III 期、注冊(cè)驗(yàn)證及商業(yè)化階段。
公司全程服務(wù)藥物發(fā)現(xiàn)、開發(fā)到商業(yè)化的業(yè)務(wù)模式推動(dòng)分子砌塊、藥物發(fā)現(xiàn)服務(wù)、CDMO 雙向引流的發(fā)展新格局，年內(nèi)跨業(yè)務(wù)合作客戶數(shù)達(dá) 490 個(gè)。
新產(chǎn)能釋放帶來2023 年增長動(dòng)能。產(chǎn)能建設(shè)方面，2022 年浙江暉石工廠 501多功能自動(dòng)化 GMP 車間、502 連續(xù)化生產(chǎn)GMP 車間分別于 2022 年3 月、8月投入使用（其中，502 車間API 生產(chǎn)線于2022 年11 月投入使用），共新增反應(yīng)釜體積約 260 立方米，同時(shí)對(duì)原有 504、507 車間進(jìn)行了升級(jí)改造；暉石2022 年內(nèi)完成多個(gè) MAH 項(xiàng)目的工藝驗(yàn)證項(xiàng)目，其與合作伙伴關(guān)聯(lián)審評(píng)的一個(gè)原料藥品種于 2022 年 12 月收到了國家藥監(jiān)局簽發(fā)的《化學(xué)原料藥上市申請(qǐng)批準(zhǔn)通知書》。
2023 年一季度，美國藥石新設(shè) West Chester 工藝研發(fā)中心投入使用，進(jìn)一步加強(qiáng)美國藥石承接臨床階段 GMP 項(xiàng)目能力；公司已經(jīng)規(guī)劃在WestChester 場(chǎng)地增設(shè)中間體和原料藥的GMP 生產(chǎn)設(shè)施， 反應(yīng)釜規(guī)格為500-1000L，且預(yù)計(jì)將于 2024 年投入使用。公司積極拓展CDMO 業(yè)務(wù)，與全球合作伙伴進(jìn)行了廣泛深入交流，推動(dòng)合作達(dá)成；23Q1 末公司CDMO 在手訂單較去年同期增長 33%；部分新增產(chǎn)能處于試運(yùn)行及產(chǎn)能爬升階段，對(duì)公司CDMO 業(yè)務(wù)的推動(dòng)作用有望將在后續(xù)逐步體現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：全球生物醫(yī)藥投融資不及預(yù)期；公司臨床后期/商業(yè)化項(xiàng)目放量不及預(yù)期；毛利率持續(xù)下降風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能投放不及預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是基于獨(dú)有的創(chuàng)新型藥物分子砌塊庫驅(qū)動(dòng)的、藥物發(fā)現(xiàn)解決方案服務(wù)和藥物開發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)平臺(tái)。公司2022 年收入實(shí)現(xiàn)快速增長，利潤端短期承壓；展望2023 年，后面幾個(gè)季度費(fèi)用影響有望逐漸消化，而新產(chǎn)能和戰(zhàn)略布局有望逐步兌現(xiàn)。我們認(rèn)為，公司早期項(xiàng)目數(shù)量不斷增加并向商業(yè)化推進(jìn)，CDMO 后期階段項(xiàng)目收入快速增長，隨著新產(chǎn)能投入使用，有望奠定業(yè)績快速增長基礎(chǔ)；此外公司依托在化學(xué)小分子領(lǐng)域多年積累的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，新穎分子砌塊數(shù)量持續(xù)增加保持行業(yè)領(lǐng)先（包括氘代藥物分子、PROTAC、ADC和寡核苷酸等新化學(xué)實(shí)體相關(guān)分子砌塊的快速開發(fā)和供應(yīng)）；同時(shí)結(jié)合所構(gòu)建的多種化合物庫和篩選技術(shù)能力完成多個(gè)新靶點(diǎn)的篩選，新藥研發(fā)服務(wù)持續(xù)提升，有望逐漸帶來新的業(yè)績?cè)隽?。綜上，考慮到CDMO 訂單需求的波動(dòng)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)，我們調(diào)整公司2023-2024 年EPS 預(yù)測(cè)分別為2.00/2.65 元（原預(yù)測(cè)為2.55/3.50 元），新增2025 年EPS 預(yù)測(cè)為3.54 元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為27X/21X/15X，參考可比公司（皓元醫(yī)藥、畢得醫(yī)藥等）2023 年平均38 倍PE估值（Wind 一致預(yù)期），考慮到公司的新藥發(fā)現(xiàn)平臺(tái)是基于獨(dú)有的創(chuàng)新型藥物分子砌塊庫驅(qū)動(dòng)，以及隨著產(chǎn)能利用率和人效的逐漸提升，未來2 年利潤增速有望加快，我們給予公司2023 年42 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)84 元，上調(diào)為“買入”評(píng)級(jí)。
【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。
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