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信達證券股份有限公司劉嘉仁,涂佳妮近期對中國中免進行研究并發(fā)布了研究報告《23H1業(yè)績快報點評：符合預(yù)期，銷售與盈利能力有望持續(xù)改善》，本報告對中國中免給出買入評級，當前股價為109.66元。
中國中免(601888)
事件： 中國中免 公告 23H1 業(yè)績快報： 1） 23H1 實現(xiàn)營收 358.58 億元/同比+30%，實現(xiàn)歸母凈利潤 38.64 億元/同比-2%，實現(xiàn)歸母凈利率 10.78%/同比-3.5pct，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤 38.53 億元/同比-2%； 2）23Q2 實現(xiàn)營收 150.89億元/同比+39%，環(huán)比-27%，實現(xiàn)歸母凈利潤 15.63 億元/同比+14%，環(huán)比-32%，實現(xiàn)歸母凈利率 10.36%/同比-2.3pct，環(huán)比-0.7pct，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤15.57 億元/同比+14%，環(huán)比-32%。
收入端受供需雙向壓力拖累環(huán)比下滑： 23Q2 營收 150.89 億元，拆分來看， 我們預(yù)計海南板塊貢獻收入約 100 億元， Q2 作為海南旅游淡季，疊加消費力偏弱、折扣力度收窄、出境游分流、打擊代購等因素影響下，需求端顯著承壓，同時，暢銷品供給問題或亦對銷售有所拖累， 23Q2 海南板塊收入預(yù)計環(huán)比下滑超30%； 我們預(yù)計日上上海貢獻收入約 40 億元，環(huán)比基本持平，機場免稅線下收入有望隨出入境恢復(fù)而逐季增加。
折扣力度收窄+匯率影響收窄推動毛利率環(huán)比改善： 23Q2 毛利率約 32.67%，環(huán)比+3.67pct，海南免稅及日上上海折扣力度持續(xù)收窄，更新會員體系亦使得促銷力度有所下降，我們預(yù)計折扣力度的環(huán)比收窄貢獻 2-3pct，此外， 23Q1 人民幣環(huán)比升值， 我們預(yù)計匯率反映到成本端亦對 Q2 毛利率環(huán)比改善有所推動，但當前人民幣匯率進一步承壓，或?qū)罄m(xù)采購成本有一定影響。
海南板塊收入占比下滑、機場租金提升或為導(dǎo)致盈利能力環(huán)比有所下滑的主要原因： 23Q2 歸母凈利率 10.36%，環(huán)比-0.72pct，毛利率環(huán)比提升而凈利率略有下滑，我們預(yù)計主要因為凈利率更高的海南板塊收入占比下滑， 以及線下機場免稅門店加速復(fù)工疊加出入境客流持續(xù)恢復(fù)帶來的機場租金環(huán)比提升所致，23Q2 營業(yè)利潤率 11.89%，環(huán)比-3.30pct。
展望全年，我們看好中免收入及盈利能力的持續(xù)改善：
1）收入端來看， 隨著暑期旅游旺季來臨，銷售端的環(huán)比提振值得期待；此外，我們認為， 市內(nèi)免稅政策的有望加速推出、 三亞海棠灣一期 2 號地新增面積+河心島兩大頂奢品牌的即將開業(yè)、新海港銷售爬坡及消費力有望恢復(fù)，亦有望共同助力中免銷售額重回增長通道；
2）利潤端來看， 當前中免毛利率對比疫情前仍有較高提升空間，隨著外資香化品牌價格體系在全渠道的回升、中免對于會員權(quán)益的下調(diào)及折扣力度的收窄，我們堅定看好公司盈利能力的逐季提升；同時， 我們認為， 受國際客流恢復(fù)進程影響，機場租金的下調(diào)或仍有探討空間。
投資建議： 中免作為免稅行業(yè)龍頭，有望享受海外消費回流和免稅政策紅利，逐步兌現(xiàn)業(yè)績。 考慮到當前宏觀經(jīng)濟及人民幣匯率等因素影響， 我們下調(diào)公司2023-2025 年歸母凈利潤分別至 75.22、 105.76、 131.84 億元，對應(yīng) 7 月 7 日收盤價 PE 分別 30、 21、 17X，維持“ 買入” 評級
風險因素： 政策風險，市場競爭加劇，客流及銷售不及預(yù)期等
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券李振寰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達99.89%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利83.38億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為27.21。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有35家機構(gòu)給出評級，買入評級25家，增持評級10家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為176.84。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中國中免（601888）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性優(yōu)秀。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：存貨/營收率增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標4.5星，好價格指標3.5星，綜合指標4星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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