這是一篇有點(diǎn)天外飛仙的文章。
最近幾月在整理數(shù)據(jù)時(shí)發(fā)現(xiàn)一個(gè)很有意思的事兒，就是一些公募產(chǎn)品在特定區(qū)間內(nèi)的凈值曲線(xiàn)走勢(shì)，和一些超級(jí)明星私募的產(chǎn)品高度一致。
感覺(jué)有點(diǎn)“平替”的意思。
(資料圖片僅供參考)
“平替”這個(gè)詞，這兩年在很多財(cái)富管理機(jī)構(gòu)用的很多，在挑選私募管理人尤其是主動(dòng)多頭的私募管理人時(shí)，會(huì)去看看公募行業(yè)里面有沒(méi)有風(fēng)格相似者，用來(lái)優(yōu)先做“平替”。
畢竟公募產(chǎn)品沒(méi)有什么動(dòng)輒百萬(wàn)的申購(gòu)門(mén)檻，而且不需要業(yè)績(jī)提成回報(bào)。
但其實(shí)，今天要說(shuō)的這幾個(gè)，細(xì)看，通往相似的凈值曲線(xiàn)背后，是幾乎完全不同的投資風(fēng)格和策略。
準(zhǔn)確說(shuō)，產(chǎn)品表現(xiàn)“身形相似”，其實(shí)“靈魂迥然”。
有兩點(diǎn)特別需要說(shuō)明：
一是這里的私募產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)是扣除業(yè)績(jī)回報(bào)之后的，實(shí)際操作的業(yè)績(jī)應(yīng)該更高；
二是其中有些是成立以來(lái)的表現(xiàn)一直較像，有些是最近幾年表現(xiàn)較像，比較時(shí)間段都有列明。
仔細(xì)來(lái)看。
寧泉特定策略1號(hào)VS華商盛世成長(zhǎng)
業(yè)績(jī)走勢(shì)相似度：90%;?風(fēng)格相似度：0
一個(gè)是聰投嚴(yán)選私募寧泉資產(chǎn)旗下產(chǎn)品特定策略1號(hào)，另一個(gè)是聰投TOP30周海棟旗下產(chǎn)品華商盛世成長(zhǎng)。
前者成立于2018年10月30日，后者成立于2008年9月23日，業(yè)績(jī)走勢(shì)圖高度相似，但產(chǎn)品的定位、投資策略、投資所使用的金融工具，甚至投資理念都相差甚遠(yuǎn)。
寧泉的投資理念是注重長(zhǎng)期，堅(jiān)持價(jià)值，同時(shí)也非?？粗仫L(fēng)險(xiǎn)控制。投資策略上，主要通過(guò)自上而下與自下而上相結(jié)合的方式進(jìn)行選股，并通過(guò)多元化的資產(chǎn)配置對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分散化處理，從而達(dá)到控制回撤的效果。
牛市跑的不會(huì)太快，熊市保持絕對(duì)收益，震蕩市也能抓結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)，寧泉資產(chǎn)在合作伙伴和客戶(hù)心中，低調(diào)但持有感受很好。
所投資產(chǎn)類(lèi)別很多，不僅僅是股票、貨幣、基金，還有很多可轉(zhuǎn)債、衍生品等等，但核心是價(jià)值投資，對(duì)于所投資產(chǎn)進(jìn)行合理的估值定價(jià)，這是寧泉的不二法門(mén)。
華商盛世成長(zhǎng)在2017年12月21日由周海棟接管，并在今年1月增聘了一位新基金經(jīng)理孫蔚。
首先，周海棟投的都是股票為主，大部分時(shí)間的股票倉(cāng)位都維持在80%-90%，但前十大重倉(cāng)占比不高，持倉(cāng)非常分散，只有30%+左右。
周海棟把自己的投資邏輯總結(jié)為，基于對(duì)宏觀、行業(yè)、公司三個(gè)層面的“周期思考”，把對(duì)當(dāng)前周期位置的判斷，作為決定具體投資策略和分配研究資源的出發(fā)點(diǎn)，不斷調(diào)整投資組合，保持組合最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)收益比。
2018年10月30日以來(lái)，截至2023年7月31日，其管理的華商盛世成長(zhǎng)的回報(bào)達(dá)159.80%，年化回報(bào)為22.23%，除了2018年略微虧損外（-11.26%），從2019到今年以來(lái)全部獲得正收益。
尤其是去年逆勢(shì)獲得6.37%的收益，這還是周海棟去年收益最少的一只。
“一半周期，一半成長(zhǎng)”是目前華商盛世成長(zhǎng)的持倉(cāng)狀況，前兩大行業(yè)為有色金屬和計(jì)算機(jī)。
隨著自身持倉(cāng)和投資風(fēng)格趨于穩(wěn)定，周海棟的換手率從2018年以來(lái)逐年降低，從當(dāng)時(shí)的4倍多降到現(xiàn)在的1倍左右，盛世成長(zhǎng)去年底的最新?lián)Q手率為89.54%。
仁橋澤源1期VS金元順安元啟
業(yè)績(jī)走勢(shì)相似度：80%;?風(fēng)格相似度：20%
仁橋資產(chǎn)的標(biāo)簽中有比較鮮明的低估值、逆向投資，而且對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)控制也做的比較極致。
身為保守、謹(jǐn)慎的逆向投資者，過(guò)去一年仁橋做過(guò)一次突破性的嘗試，在市場(chǎng)恐慌的九、十月份，逆市加倉(cāng)了港股。雖然中間一度創(chuàng)造了仁橋歷史上最大的回撤，但最終貢獻(xiàn)了超額收益。
追根溯源，仁橋的選股標(biāo)準(zhǔn)一直以安全邊際為重要標(biāo)準(zhǔn)，在他們看來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)收益比相同的情況下，優(yōu)先選擇絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)低的品種，可以有效降低回撤。
另外，廣泛引入對(duì)沖或套利策略，布局期權(quán)屬性的行業(yè)和個(gè)股，從而達(dá)到平滑回撤的效果。
“寧可錯(cuò)過(guò)不要做錯(cuò)?！边@句話(huà)最直接地體現(xiàn)出仁橋把風(fēng)控放在了比業(yè)績(jī)更加靠前的位置。
金元順安元啟，目前是基金經(jīng)理繆瑋彬的“獨(dú)子”，而且還限制申購(gòu)，是這兩年備受關(guān)注的、讓持有人“愛(ài)而不得”的公募基金產(chǎn)品。
繆瑋彬是復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，曾在華泰資管、寶盈基金、金元證券、聯(lián)合證券、華寶信托從事投資工作，2016年10月加入金元順安基金。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年7月31日，該基金成立以來(lái)總回報(bào)達(dá)314.25%，年化回報(bào)為28.23%，在同類(lèi)基金中排名第一。
成立以來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和最大回撤，都可以比肩仁橋澤源1期。金元順安元啟自從2017年11月14日成立以來(lái)，截至2023年7月31日，最大回撤有14.43%。
每個(gè)年度都獲得了正收益，即使是2018年和2022年，這兩年的收益分別為6.75%和35.60%，如此業(yè)績(jī)確實(shí)有點(diǎn)“逆天”。
繆瑋彬持股數(shù)量多且分散，前十大重倉(cāng)占比只有8-10%左右，他非常喜歡買(mǎi)小市值冷門(mén)股，很多股票市值只有小幾十億，所以有基民戲稱(chēng)他特別喜歡買(mǎi)煙蒂股，同時(shí)還很有量化投資的味道。
在股票配置層面，繆瑋彬堅(jiān)持執(zhí)行充分的分散化策略，避免過(guò)分重倉(cāng)某只個(gè)股，個(gè)股選擇上則自下而上注重公司的估值水平、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性和發(fā)展前景，并不會(huì)進(jìn)行行業(yè)的傾向和追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)。
他曾在之前的采訪(fǎng)中也提到，自己會(huì)在分散化投資的基礎(chǔ)上，立足于自下而上的挑選上市公司，沒(méi)有行業(yè)上的明顯傾向，同時(shí)當(dāng)成長(zhǎng)股的估值水平偏低的時(shí)候會(huì)傾向于提高成長(zhǎng)股的配置，若成長(zhǎng)股的估值水平偏高，則會(huì)提高低估值股票的配置比例。
六禾光輝歲月1期VS華寶動(dòng)力組合A
業(yè)績(jī)走勢(shì)相似度：70%;?風(fēng)格相似度：10%
六禾光輝歲月1期是一只成立時(shí)間較久（2009年2月5日）。
這么說(shuō)可能不太明顯，類(lèi)比到目前存續(xù)的公募產(chǎn)品中，在相同區(qū)間，累計(jì)收益最高的收益不過(guò)635.51%。而且前者還是扣費(fèi)之后。
六禾光輝歲月1期的成績(jī)?cè)醋杂谄浔袃r(jià)值投資和結(jié)構(gòu)致勝理念，以及注重“可積累性”研究。
創(chuàng)始人夏曉輝2004年創(chuàng)立六禾，擁有25年投研經(jīng)驗(yàn)，踐行長(zhǎng)期主義，是典型價(jià)值投資者，也是一位學(xué)者型的投資管理人。
在研究選擇公司時(shí)，夏曉輝會(huì)反復(fù)強(qiáng)調(diào)：真正的長(zhǎng)期價(jià)值源于客戶(hù)鎖定。我們始終會(huì)重點(diǎn)關(guān)注那些從根本上具有客戶(hù)鎖定能力的公司。
年初談到今年投資策略時(shí)，六禾用了兩個(gè)關(guān)鍵詞：低估、長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)公司。一方面，低估是這個(gè)時(shí)候才有的“時(shí)間和空間的縫隙”，不要浪費(fèi)災(zāi)難帶給買(mǎi)便宜股票的機(jī)會(huì)；另一方面，長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)公司是大道，畢竟，只有少數(shù)公司可以長(zhǎng)期為股東創(chuàng)造價(jià)值。
雖然從2009年以來(lái)，很難找到業(yè)績(jī)與之相近的產(chǎn)品，但是我們通過(guò)篩選發(fā)現(xiàn)，自2014年以來(lái)有一只公募產(chǎn)品的業(yè)績(jī)曲線(xiàn)與之相對(duì)接近，就是華寶動(dòng)力組合A。
華寶動(dòng)力組合A成立于2005年11月17日，首位基金經(jīng)理是史偉，現(xiàn)任也是第二位基金經(jīng)理是劉自強(qiáng)，自2008年3月19日接棒以來(lái)，已經(jīng)管理超15年。
在全市場(chǎng)超過(guò)3380位基金經(jīng)理中，基金經(jīng)理年限超過(guò)15年的只有35位。劉自強(qiáng)是其中之一。
動(dòng)力組合是劉自強(qiáng)職業(yè)生涯管理的第一只基金，也是他現(xiàn)在唯一一只代表產(chǎn)品，在管的另外2只都是今年一季度成立，所以還沒(méi)什么參考性。
不過(guò)動(dòng)力組合的基金規(guī)模一直不大，今年二季度末最新規(guī)模為24.84億。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，劉自強(qiáng)的任職總回報(bào)為208.52%（2008.03.19-2023.07.31），數(shù)據(jù)看表現(xiàn)一般，但相對(duì)同時(shí)期大盤(pán)還是有兩倍多的超額收益，而且2017年的表現(xiàn)不佳確實(shí)拉了后腿。
而2022年，在偏股混合型基金和滬深300的收益分別為-21.03%和-21.63%的情況下，華寶動(dòng)力組合逆勢(shì)獲得了6.44%?的正收益。
劉自強(qiáng)的股票倉(cāng)位通常會(huì)維持在80%左右，行業(yè)集中度不高，十大重倉(cāng)股往往分布在6-8個(gè)行業(yè)中，持股集中度更是長(zhǎng)期保持在同類(lèi)平均水平的一半左右。
“板塊輪動(dòng)”和“順應(yīng)周期”是劉自強(qiáng)身上兩個(gè)比較顯著的標(biāo)簽。他認(rèn)為，A股市場(chǎng)是一個(gè)波動(dòng)率很大的市場(chǎng)，周期性很強(qiáng)，在投資過(guò)程中要“敬畏周期，學(xué)會(huì)擇時(shí)”。
所以我們?cè)趧?dòng)力組合的行業(yè)分布中能看到一些明顯的行業(yè)輪動(dòng)，比如2020年劉自強(qiáng)重倉(cāng)了電子，2021年和2022年又階段性地重倉(cāng)了有色金屬和房地產(chǎn)。
目前組合持倉(cāng)較為均衡，醫(yī)藥占比差不多四分之一，主要分布在器械、創(chuàng)新藥、傳統(tǒng)經(jīng)過(guò)集采的產(chǎn)品領(lǐng)域，沒(méi)有?CXO和中藥，電子占比約16-17%，主要和半導(dǎo)體相關(guān)，包括設(shè)備、材料、設(shè)計(jì)均衡分散配置等。
星石1期VS嘉實(shí)價(jià)值精選
業(yè)績(jī)走勢(shì)相似度：70%;?風(fēng)格相似度：50%
江暉是中國(guó)第一代公募基金經(jīng)理和第一批公奔私的基金經(jīng)理，曾參與籌備華夏基金和工銀瑞信基金等大型老牌公募基金公司，2007年離開(kāi)工銀瑞信創(chuàng)辦星石，帶領(lǐng)星石投資成為中國(guó)最早的百億私募之一。
如果從江暉開(kāi)始管理資金起算，在他長(zhǎng)達(dá)20多年的投資生涯中，可以觀察到，有過(guò)三次重大的進(jìn)化。從債券投資到股票投資；從確立絕對(duì)回報(bào)理念的雛形，到演化出“多層面驅(qū)動(dòng)因素投資法”的1.0版、2.0版。
目前公司產(chǎn)品都集中在單一的股票策略，以?xún)r(jià)值投資理念為主。
星石投資另外一個(gè)特點(diǎn)是“多基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)制”投研模式，6名基金經(jīng)理共管一個(gè)策略組合，每個(gè)人分一定倉(cāng)位并且獨(dú)立決策。這種在國(guó)外比較流行的管理模式，在國(guó)內(nèi)實(shí)踐者寥寥。而從近年來(lái)的投資結(jié)果來(lái)看，業(yè)績(jī)效果比較顯著。
嘉實(shí)價(jià)值精選成立于2017年11月6日，基金經(jīng)理為譚麗，是我們跟蹤的中生代基金經(jīng)理之一。
譚麗2007年9月加入嘉實(shí)基金，現(xiàn)任嘉實(shí)價(jià)值風(fēng)格投資總監(jiān)，目前在管8只基金，在管規(guī)模為216.68億。
嘉實(shí)價(jià)值精選也是她在管規(guī)模最大的一只，今年二季度末最新規(guī)模為47.54億，2017年剛募集的時(shí)候就很火，首募總規(guī)模達(dá)到66.10億元，短短3天時(shí)間就宣告成立。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年7月31日，價(jià)值精選自成立以來(lái)累計(jì)回報(bào)達(dá)105.61%，年化回報(bào)為13.39%。
譚麗的投資理念可以概括為“以安全邊際為核心，專(zhuān)注企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，做時(shí)間的朋友”。
譚麗公開(kāi)路演的次數(shù)不多，她對(duì)自己的要求是要買(mǎi)足夠便宜的標(biāo)的，要有足夠的安全邊際，基于基本面做投資，賺到企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的錢(qián)。
目前，嘉實(shí)價(jià)值精選主投行業(yè)均衡分布在銀行、房地產(chǎn)、電子、化工、輕工、交通、建筑、石油石化、機(jī)械設(shè)備等多個(gè)領(lǐng)域，占比均在5-15%之間。換手率非常低，基本不超過(guò)1倍。
與嘉實(shí)價(jià)值精選明顯不同的是，星石投資因?yàn)椤皥F(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)”，在持股上會(huì)整體呈現(xiàn)出一種輪動(dòng)策略，即根據(jù)類(lèi)別、行業(yè)、公司中長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)因素的變化，持續(xù)衡量收益風(fēng)險(xiǎn)比，進(jìn)行類(lèi)別、行業(yè)、公司的輪動(dòng)。
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