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我們首次覆蓋光纖環(huán)上市第一股：長(zhǎng)盈通（688143.SH），給予“推薦”評(píng)級(jí)，主要理由如下：
光纖環(huán)“小巨人”；打通光纖環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈上下游。1）公司2010 年成立，專注于光纖環(huán)及特種光纖綜合解決方案的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以光纖環(huán)繞制業(yè)務(wù)為起點(diǎn)，向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，打通“環(huán)-纖-膠-模塊-設(shè)備”一體化微型產(chǎn)業(yè)鏈，不斷豐富產(chǎn)品線，打造光纖環(huán)及特種光纖領(lǐng)域?qū)I(yè)化、精細(xì)化、特色化和新穎化產(chǎn)品和服務(wù)全流程解決方案的核心競(jìng)爭(zhēng)力。2）2022 年12 月，公司于科創(chuàng)板上市募資凈額7.6 億元主要用于特種光纖光纜、光器件產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目，進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)能。3）2023 年7 月，公司完成2023 年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃第一類限制性股票授予登記工作，彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心。
盈利能力持續(xù)較強(qiáng)；募投擴(kuò)產(chǎn)打開產(chǎn)能空間。1）2018～2022 年，公司營(yíng)收由1.39 億元逐年增長(zhǎng)至3.14 億元，CAGR=22.6%；歸母凈利潤(rùn)由0.22 億元逐年增長(zhǎng)至0.81 億元，CAGR=38.5%。2）2022 年，公司光纖環(huán)器件營(yíng)收占比44.7%；特種光纖營(yíng)收占比34.7%，為公司的核心產(chǎn)品，此外公司布局包括光纖環(huán)用膠粘劑、相關(guān)熱控材料在內(nèi)的新型材料，2022 年?duì)I收同比大幅增長(zhǎng)78.2%，產(chǎn)品具備較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。3）公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)產(chǎn)銷率保持在90%以上，募投項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)加大產(chǎn)能，此外未來隨著公司自產(chǎn)特種光纖應(yīng)用的拓展、自產(chǎn)特種光纖、光纖環(huán)及相關(guān)產(chǎn)品的收入將進(jìn)一步增長(zhǎng)，盈利能力將進(jìn)一步提升。
制導(dǎo)裝備產(chǎn)業(yè)鏈景氣上行；水聽器等新興領(lǐng)域空間可期。1）在慣性導(dǎo)航領(lǐng)域，光纖環(huán)的技術(shù)水平直接決定光纖陀螺的精度，根據(jù)公司招股書，光纖環(huán)成本約占光纖陀螺總成本36%，2024 年光纖陀螺市場(chǎng)規(guī)模可達(dá)257.7 億元，由此測(cè)算2024 年光纖環(huán)應(yīng)用于光纖陀螺的市場(chǎng)規(guī)模超過90 億元。2）光纖水聽器需要在海水鹽霧腐蝕、水下高壓等惡劣環(huán)境下穩(wěn)定工作，關(guān)鍵部件是光纖繞制的水聽器敏感環(huán)，在一定程度上決定著整個(gè)系統(tǒng)的性能和使用壽命。公司光纖環(huán)器件產(chǎn)品包括水聽器敏感環(huán)，目前，我國(guó)部分沿海地區(qū)的“十四五”規(guī)劃中已經(jīng)提出了推進(jìn)海洋立體觀測(cè)網(wǎng)建設(shè)目標(biāo)，光纖水聽器可能在海底觀測(cè)網(wǎng)中得到大規(guī)模應(yīng)用，進(jìn)一步帶動(dòng)公司相關(guān)產(chǎn)品需求。
投資建議：公司是國(guó)內(nèi)光纖陀螺核心器件光纖環(huán)及其綜合解決方案供應(yīng)商，是國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)，具備一體化微型產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展，具備較強(qiáng)成本控制能力和產(chǎn)業(yè)擴(kuò)展能力，擁有穩(wěn)定可靠規(guī)模化生產(chǎn)交付能力。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025 年歸母凈利潤(rùn)分別是1.01 億元、1.43 億元、1.90 億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023~2025 年P(guān)E 分別是38x/27x/20x。我們考慮到公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展空間及新業(yè)務(wù)的加快布局，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期、產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期等。
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